Рубль вызывает оптимизм

Итак, рынок заливают деньгами. Эффект от каждого последующего количественного смягчения в макроэкономическом смысле — затухающий. Но это не отменяет роста аппетитов к риску. В итоге на ситуацию в Европе теперь смотрят через призму свежих напечатанных банкнот. В США помимо старых тем просыпается вулкан под названием «выборы».

Впереди нас ждет достаточно насыщенный новостями отрезок времени, который вероятно принесет повышенную волатильность на все площадки. КПД движения финансовых рынков может оказаться близким к нулю, поскольку факторы движения площадок в ближайшее время будут направлены в противоположные стороны.

Европа

Во главе угла сегодня — ожидаемый выкуп гособлигаций в Европе, который стартует в октябре. Доходности на рынке госдолга уже снизились, рынок заранее отыгрывает интервенции ЦБ. Безусловно, это снижет градус напряжения в Европе.

Впрочем, темы обсуждения мер бюджетной экономии останутся в центре внимания. Испания продолжит выторговывать для себя более благоприятные условия, на которых ЕЦБ будет предоставлять помощь, Греция также еще не раз станет горячей темой на финансовых рынках. Но пока мы ожидаем, что монетарное стимулирования успокоит инвесторов и продолжит держать уровень аппетитов к риску на высоком уровне.

Постепенно центр внимания сместится в США, где главным событием осени станут выборы президента. 

США

Выборы в США станут главной темой в ближайший месяц. В частности, уже известная всем спекулятивная игра в «президентское ралли». Однако в этот раз в центре внимания будет еще одна тема для спекуляций. США до конца года нужно решить наиважнейшую задачу, а именно — разобраться с налогами. Так называемый Fiscal Cliff — родоначальник всех мрачных прогнозов по США.

В начале следующего года в Штатах завершают свое действие ряд фискальных льгот. Отмена их разом однозначно приведет к рецессии. Но это только в случае, если льготы не продлят. Тут в игру вступает тема выборов. При Обаме фискальное стимулирование, как ни странно, продолжится, при Ромни — возникает много неприятных вопросов. Пока по всем опросам лидирует Обама, и надежды есть. 

QE3, безусловно, как и предпринятые меры в Европе, будет сглаживать углы политических рисков. Кроме того, в ближайшие недели компании начнут публиковать квартальные отчеты. Здесь, скорее всего, сюрпризов не будет, прибыли компаний вряд ли будут сильно разниться с консенсус прогнозами.

Это отчасти подтверждает текущий уровень Citi Economic Surprise index. Что вышесказанное значит для рынка? Пара евро/доллар к концу года по причине паритета факторов ЗА и ПРОТИВ, вероятно, останется у отметки 1.3. В начале 2013 года, когда по нашему базовому сценарию фискальные проблемы в США разрешатся (большая часть льгот будет продлена), доллар снова может пойти в наступление. Уже к середине следующего года наша цель стоит на отметке 1.2.

Нефть

«Перетягивание каната или между молотом и наковальней» именно так можно охарактеризовать ситуацию на рынке нефти в последнее время. На стоимость нефтяных контрактов продолжают оказывать влияние противоположные по направленности информационные потоки. С начала сентября и вплоть до дня следующего за днем объявления о запуске QE3 нефть демонстрировала устойчивый рост и достигла 4-месячного максимума — Brent вплотную приблизилась к отметке $118/баррель. 

Поводом для роста как уже было отмечено стали меры стимулирования экономики исходившие от ФРС США. Фактически Б. Бернанке указал на готовность «безграничного» выкупа активов на баланс ФРС, что в итоге и привело к росту фондового и сырьевых рынков. Однако три последующих торговых дня откатили стоимость контрактов Brent к уровням начала августа, коррекция составила около 8%. Причиной столь резкого снижения стали заявления президента США о готовности «распечатать» запасы и дополнительное предложение со стороны Саудовской Аравии. 

Безусловно следующее утверждение может быть подвергнуто критике, но очевидным на наш взгляд является тот факт, что слишком высокая стоимость нефти не на руку Б.Обаме в его президентской гонке, и он и основной союзник на этом рынке – Саудовская Аравия, предприняли шаги по приближению стоимости к «справедливому» уровню — $100/Brent. В целом же ситуация в мировой экономике становится сложнее.

Выходящие макростатистические отчеты указывают на весьма хрупкое восстановление. Все более очевидным становится то, что спад пока не удается остановить дополнительными вливаниями ликвидности, что вызывает опасения и довлеет над рынками. Вместе с тем рост инфляционных рисков в долгосрочной перспективе наряду с геополитическими рисками на Ближнем Востоке перевешивают опасение обусловленные слабым экономическим ростом. Касательно фундаментальных факторов стоит отметить, что последние прогнозы от ОПЕК и МЭА на 2012-2013гг. остаются практически без изменений. Обе организации прогнозируют рост спроса в среднем на 90 тыс. барр./сут. (+0,1% к текущему уроню). Мы полагаем, что после стимулирующих мер, которые могут исходить в ближайшее время от китайских регуляторов, стоит ожидать непродолжительного ралли, после чего вероятна коррекция. В дальнейшем после президентских выборов в США остро поднимется вопрос о потолке госдолга и «Fiscal Cliff», что будет дополнительным фактором снижающим аппетит к риску. Как следствие средняя стоимость Brent снизится с текущих $112 в 3 квартале до $109.

Если еще месяц назад можно было говорить о том, что рубль продолжает игнорировать высокие цены на нефть, показывая слишком сдержанную реакцию на позитивную динамику котировок «черного золота», то сегодня российская валюта оценена более чем адекватно по отношению к текущей цене нефти. Потенциал роста есть, но он весьма ограничен.

Сравнительная динамика рубля за последние месяцы очень красноречива. Рубль из аутсайдера в определенный момент вышел в лидеры. Среди валют развивающихся и сырьевых экономик с начала восстановления в июне рубль очень сильно уступал в динамике остальным. Но после объявления программ монетарного стимулирования в США и Европе весь дисконт ушел с рынка. Так как же сейчас оценен рубль относительно цен на нефть? Ответ—адекватно. Лучшая иллюстрация — историческая регрессия рубля и нефти (см. график).

ЦБ

ЦБ снизил объемы интервенций с расширением коридора, что подтверждает долгосрочные планы регулятора по снижению интервенций на валютном рынке. В сентябре ЦБ и вовсе практически не вмешивался в ход торгов.

Евро/доллар

Мы продолжаем в долгосрочном плане негативно смотреть на евро (прогноз EUR/USD 1.2 к середине 2013 года). Монетарное стимулирование, безусловно, поддерживает аппетиты к риску, что будет играть на стороне евро, но внутренние проблемы Европы все же останутся основной темой.

Выводы

Мы продолжаем оптимистично смотреть на российскую валюту в долгосрочной перспективе. Впрочем, с текущих отметок в течение месяца вероятность роста волатильности, а значит — инвестирования в рубль, возрастает. Более долгосрочные прогнозы представлены в таблице.