ТоАЗ выходит из тени
«Тольяттиазот» – крупнейший в России производитель аммиака, контролирующий 18% российского и 8% мирового рынка. В 2007 году объем производства компании составил свыше 2.7 млн. т аммиака и примерно по 1 млн. т карбамида и метанола. Экспортные поставки обеспечивают примерно 80% выручки компании, и мы считаем, что она имеет все шансы извлечь выгоду из быстро растущих в последнее время цен на азотные удобрения и компоненты для их производства.
Приобретение «Уралхимом» миноритарного пакета акций и очевидное завершение конфликта акционеров в ближайшее время может снова привлечь внимание инвесторов к акциями «Тольяттиазота». Конфликт основных владельцев компании с миноритарными акционерами, по всей видимости, движется в сторону завершения, свидетельством чему стала продажа «Реновой» своей доли. Мы также считаем позитивным тот факт, что новым акционером стал ведущий российский производитель минеральных удобрений «Уралхим» – прозрачная, быстрорастущая компания с сильным руководством, планирующая провести IPO в 2008 году. Помимо этого, СМИ сообщали об интересе к «Тольяттиазоту» со стороны «Газпрома» и «Сибура».
Хотя отчетность по РСБУ не отражает реальное финансовое состояние компании, по нашим оценкам, «Тольяттиазот» – очень рентабельная компания. Мы считаем, что EBITDA «Тольяттиазота» в 2008 и 2009 годах может составить порядка $1 млрд. У «Тольяттиазота» также есть конкурентное преимущества в виде трубопровода для экспорта аммиака протяженностью 2 400 км и нового экспортного терминала, ввод в эксплуатацию которого намечен на 2008 год.
Исходя из нашего прогнозируемого значения EBITDA компании на 2008 год, ее акции торгуются с коэффициентом EV/EBITDA 2008П на уровне 3.2, что представляет собой дисконт в 55% к среднему значению по группе российских аналогов. Из-за ограниченной прозрачности и низкой ликвидностиљ акций «Тольяттиазот» заслуживает определенного дисконта к аналогам. Тем не менее, мы считаем, что акции компании значительно недооценены рынком, учитывая ее рентабельность, масштаб бизнеса и наличие ряда конкурентных преимуществ.
У нас нет официальной рекомендации по акциям компании из-за недостатка информации для оценки стоимости «Тольяттиазота» и прогнозирования его финансовых показателей. Тем не менее, мы считаем, что привлекательность компании в фундаментальном плане, очевидное завершение конфликта акционеров, приход нового крупного инвестора и низкая оценка стоимости могут сделать акции «Тольяттиазота» привлекательными как для портфельных, так и для стратегических инвесторов в краткосрочной перспективе